觀點摘要

宏觀經(jīng)濟：

2021年全球經(jīng)濟正在從新冠肺炎疫情的巨大沖擊中逐漸修復(fù)，不過受疫情反復(fù)（今年全球已發(fā)生四輪疫情)的影響，全球經(jīng)濟呈W型走勢—一季度減速、二季度復(fù)蘇、三季度再度放緩、四季度或?qū)⒂兴厣?。疫情仍然是當前全球?jīng)濟面臨的最顯著下行風險。前期由于政策空間有限、疫苗接種不足等因素，新興市場經(jīng)濟體和低收入國家經(jīng)濟復(fù)蘇力度本就不如發(fā)達經(jīng)濟體。新變種病毒可能持續(xù)影響經(jīng)濟復(fù)蘇，導(dǎo)致供給瓶頸遲遲無法解決，供需錯配長期化，引起全球經(jīng)濟更嚴重的扭曲。

對于通脹，我們認為，在推升全球通脹的主要因素中，雖然美聯(lián)儲已開始加速退出量化寬松政策、英國、巴西、俄羅斯、墨西哥等國已進入加息周期，這將在一定程度上對通脹形成壓制，但全球供應(yīng)鏈失衡與全球能源缺口在2022年一季度仍將持續(xù)，而全球疫苗的接種預(yù)計到2022年二季度才會有所起色，因此只有在明年二季度全球疫苗接種量進一步增加之際，全球供應(yīng)鏈失衡與全球能源缺口才會有所緩解，大宗商品價格和中間品價格有望高位回落，而隨著美聯(lián)儲明年啟動加息，全球其他央行的跟進或提前反應(yīng)，全球流動性將逐步收緊，全球通脹才有可能高位回落，雖全球通脹將高位回落，但歐美的通脹仍將遠高于歐央行與美聯(lián)儲的目標上限，降幅空間有限。激光切割機鋁橫梁

鋁：

從供應(yīng)來看，在雙碳目標期間與能耗雙控雙指標的管控下，國內(nèi)電解鋁將逐步邁入控制總量，優(yōu)化存量階段，未來將維持低速增長，與此同時，海外電解鋁由于資本支出意愿整體較低，進而使得產(chǎn)能增長有限，全球總供應(yīng)量將呈低增長態(tài)勢。

從需求端來看，雖然國內(nèi)新能源需求將推動電解鋁需求穩(wěn)步增加，但傳統(tǒng)需求（房地產(chǎn)與電力）增速均將放緩，國內(nèi)整體需求仍或?qū)⑿》芈?，但隨著全球新能源車的持續(xù)增長，全球鋁的消費需求將顯著增加。

整體來看，一方面，國內(nèi)產(chǎn)能天花板有望打破鋁價的周期性波動規(guī)律，國內(nèi)電解鋁行業(yè)將維持緊平衡態(tài)勢；另一方面，隨著全球電解鋁產(chǎn)能增幅的放緩，而需求顯著增加，全球電解鋁供需將呈現(xiàn)短缺之勢。這兩方面都將進一步推動鋁價中樞上移。

風險點：1. 全球疫情的變化；2. 全球主要經(jīng)濟體貨幣政策的轉(zhuǎn)向與加速；3. 國內(nèi)房地產(chǎn)政策的持續(xù)調(diào)控力度；4. 國內(nèi)能耗雙控的執(zhí)行力度；5. 國內(nèi)電網(wǎng)的投資增速與新能源車的增速。

一、激光切割機鋁橫梁雄關(guān)漫道真如鐵，長風破浪會有時——全球防疫與經(jīng)濟復(fù)蘇任重而道遠

（一）激光切割機鋁橫梁疫情反復(fù)使全球經(jīng)濟呈現(xiàn)W型走勢

2021年全球經(jīng)濟正在從新冠肺炎疫情的巨大沖擊中逐漸修復(fù)，不過受疫情反復(fù)（今年全球已發(fā)生四輪疫情)的影響，全球經(jīng)濟呈W型走勢—一季度減速、二季度復(fù)蘇、三季度再度放緩、四季度或?qū)⒂兴厣ｋm然當前全球經(jīng)濟在這場自去年爆發(fā)以來的全球面臨最嚴峻的疫情中逐漸走出低谷，在 IMF 統(tǒng)計的 194 個經(jīng)濟體中，2020 年有 163 個經(jīng)濟體實際GDP 總量低于疫情前，2021 年降至 103 個，2022 年有望進一步降至 50 個，但分國家與地區(qū)來看，差異較為明顯，一方面，我國自去年1月份抗疫以來，黨中央堅持人民至上，生命至上的指導(dǎo)思想、外防輸入、內(nèi)防反彈的總原則以及動態(tài)清零的防疫目標，制定了一系列新冠疫情的防控政策，迅速封閉疫區(qū)震中，落實基層群防群控機制，將防控重點放在上游，早預(yù)防、早發(fā)現(xiàn)、早診斷、早隔離，追蹤密切接觸者，在疫情波及范圍里進行全民核酸檢查，從而有效控制了疫情傳播, 經(jīng)濟也在全球率先實現(xiàn)復(fù)蘇 , 不但去年成為全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體 , 今年整體也保持了持續(xù)復(fù)蘇的趨勢；另一方面，由于歐美國家宣傳注重人權(quán)——最重要的是擁有個人自由的權(quán)力，在新冠疫情的形勢下，有不戴口罩的自由、有集會的自由、有不打疫苗的自由，造成了疫情肆虐，不斷地反復(fù)出現(xiàn)大量的感染者及死亡病例，經(jīng)濟受此影響而大幅波動，此外，部分國家受經(jīng)濟下行壓力的影響而放開疫情管制，從而導(dǎo)致疫情的反彈并波及經(jīng)濟的持續(xù)惡化。激光切割機鋁橫梁

激光切割機鋁橫梁

從IMF十月的《全球經(jīng)濟展望報告》來看，2022年全球經(jīng)濟將恢復(fù)增長，其中中國增速預(yù)計將達到5.6%,從兩年平均增速來看，明年全球經(jīng)濟的增速或?qū)⒒貧w至2019年的增長趨勢。激光切割機鋁橫梁

（二）疫情的多變性仍是全球經(jīng)濟復(fù)蘇道路上的攔路虎

1.新冠疫情仍在全球擴散

自今年年初以來，全球疫情已經(jīng)歷了四輪反彈，本輪的反彈始于10月中旬，日均新增確診病例仍處于上行區(qū)間，分國家與地區(qū)來看，本輪疫情的反彈主要是受歐洲地區(qū)疫情的大幅攀升所致，歐洲已經(jīng)成為全球疫情的中心。

歐洲是當前全球疫情的中心，英國、德國、法國和意大利疫情都出現(xiàn)不同程度的反彈。從新增確診病例角度看，法國和意大利的形勢好于之前，英國維持在高位，而德國則在11月底一度創(chuàng)下歷史新高，單日新增超7.6萬，3倍于此前高點（2.6萬）。激光切割機鋁橫梁

2. 疫情對于不同國家的影響各不相同

自11月底以來南非發(fā)現(xiàn)的B11592毒株被世衛(wèi)組織命名為奧密克戎，其也已為為第五個被世衛(wèi)組織列入最高級別關(guān)注的變異株。根據(jù)世衛(wèi)組織向成員國發(fā)布關(guān)于奧密克戎變異毒株的技術(shù)簡報顯示，截止12月14日，已有77個國家和地區(qū)出現(xiàn)奧密克戎毒株，大部分病例與旅行相關(guān)。根據(jù)初步數(shù)據(jù)，奧密克戎可能削弱現(xiàn)有新冠疫苗的保護作用，引發(fā)的癥狀似乎比德爾塔輕微。不過，由于這個新變異株傳播能力更強，總體風險依然很高。

雖然當前奧密克戎在全球急速擴散，但從確診病例來看，德爾塔仍為全球主根據(jù)毒株，自2020年10月德爾塔變異樣本在印度被發(fā)現(xiàn)以來，由于其極快的傳播能力以及多國不干預(yù)政策，使之在較短的時間內(nèi)超過貝塔而成為全球的毒王。

而從當前奧密克戎變種本身的情況來看，一方面，其具有非常高的傳染性，相比德爾塔在印度從0%提升至近100%用時100天左右，奧密克戎在南非僅用了兩周左右的時間，由此可見其傳播速度之快，而全球主要國家特別是加強針接種最快的以色列也完全封閉國境，也說明了其對潛在高傳染性的謹慎態(tài)度；另一方面，雖然奧密克戎在南非出現(xiàn)的死亡率相對較高，但考慮到其目前疫苗只有30%左右的接種率，可能不具有一定的說服力，而從歐洲與美國所發(fā)現(xiàn)的病例來看，均為輕癥患者，因此其致命性還有待進一步觀察與研究；此外，現(xiàn)有疫苗對于奧密克戎的有效性還有待進一步觀察，雖然牛津大學(xué)研究人員12月13日在一份報告中表示，接種兩種輝瑞疫苗后，人體內(nèi)對奧密克戎毒株的中和抗體相比德爾塔毒株少了約30倍，阿斯利康疫苗的試驗結(jié)果也差不多。但多項國際研究證明，接種疫苗加強劑可以為應(yīng)對奧密克戎提供重要保護，英國Health Security Agency（HSA）的高級流行病學(xué)家Kirsebom表示，在接種BNT162b2（BNT）或AZD1222（AZ）基礎(chǔ)上接種第3劑BNT后，疫苗對奧密克戎的保護力依然較高，在接種兩劑AZ再接種BNT兩周后，有效性為71.4%，在接種兩劑BNT再接種BNT兩周后，有效性為75.5%；而以色列舍巴（Sheba）醫(yī)療中心和以色列衛(wèi)生部病毒學(xué)實驗室（Central Virology Lab）的研究則表明，輝瑞/拜恩泰科疫苗第三劑接種后，中和抗體水平約增加100倍，為應(yīng)對奧密克戎提供了重要的保護。激光切割機鋁橫梁

結(jié)合德爾塔與奧密克戎在全球的傳播對于經(jīng)濟的影響來看：激光切割機鋁橫梁

一方面，全球疫苗的分布不均將嚴重拖累各經(jīng)濟體的復(fù)蘇進程。當前高收入國家接種已經(jīng)基本超過60%，但那些沒有產(chǎn)能和研發(fā)能力的新興市場接種比例則相對更低，低收入國家接種更甚至不足5%，在這個背景下新興市場成為疫情爆發(fā)的薄弱環(huán)節(jié)。新興市場在疫情升級的情況下由于沒有足夠的疫苗而不得不再度采取停工停產(chǎn)的封鎖措施以保護國民安全，對經(jīng)濟形成的沖擊相對較大；而疫苗接種比例較高的國家雖然在疫情進一步升級的情況下采取措施封鎖國境，但其經(jīng)濟并未受到較大的沖擊，影響相對較小。

另一方面，疫情對于全球不同經(jīng)濟體的供需側(cè)影響有所分化，當前新興市場國家多為全球供應(yīng)鏈的供給國，但由于疫苗接種比例較低，導(dǎo)致其在疫情升級時的停工停產(chǎn)使得全球供應(yīng)鏈變得非常脆弱，例如馬來西亞的封國使得今年全球半導(dǎo)體市場的短缺情況進一步惡化；而對于歐美國家而言，雖然其疫苗接種比例較高，但由于這些國家常常宣傳注重人權(quán)，最重要的是擁有個人自由的權(quán)力，在新冠疫情的形勢下，有不戴口罩的自由、有集會的自由、有不打疫苗的自由，造成了疫情肆虐，不斷地反復(fù)出現(xiàn)大量的感染者及死亡病例，最終導(dǎo)致離職率的上升與產(chǎn)能利用率的回落，例如美國今年的辭職潮使得9月美國離職人員達到創(chuàng)紀錄的400萬人，從而導(dǎo)致港口的嚴重擁堵，進而使得美國部分商品由于供給瓶頸而出現(xiàn)短缺現(xiàn)象。激光切割機鋁橫梁

往后看，由于疫情遠示結(jié)束，還存在著許多未知的不確定因素，但從整體來看，不外乎三種情況：

1）具有針對性的疫苗被成功研制出來并緊急投入市場，全球疫情得到有效控制，在這種情況下，全球供應(yīng)鏈的供需錯配惡化情況有得有效緩解。

2）疫情在全球范圍內(nèi)進一步大范圍的擴散，但疫苗的及時研發(fā)仍可降低死亡率，不過全球供應(yīng)鏈仍將進一步分化，修復(fù)時間遙遙無期。

3）疫情進一步升級且疫苗保護不力導(dǎo)致高致死率，全球多數(shù)國家被迫轉(zhuǎn)為全面封鎖，這將對全球供應(yīng)鏈形成較德爾塔更為嚴重的沖擊。

整體而言，疫情仍然是當前全球經(jīng)濟面臨的最顯著下行風險。前期由于政策空間有限、疫苗接種不足等因素，新興市場經(jīng)濟體和低收入國家經(jīng)濟復(fù)蘇力度本就不如發(fā)達經(jīng)濟體。新變種病毒可能持續(xù)影響經(jīng)濟復(fù)蘇，導(dǎo)致供給瓶頸遲遲無法解決，供需錯配長期化，引起全球經(jīng)濟更嚴重的扭曲。

（三）2022年全球通脹或?qū)⒏呶换芈?/strong>

今年以來全球通脹明顯走高，雖然當前美國等發(fā)達經(jīng)濟體的通脹不斷走強但仍為溫和通脹，而新興市場經(jīng)濟體的通脹則出現(xiàn)分化，巴西通脹已率先演變成惡性通脹、俄羅斯通脹離惡性通脹已為期不遠,中國的通脹則繼續(xù)控制在合理預(yù)期之內(nèi)。激光切割機鋁橫梁

橋水等市場機構(gòu)指出，目前美國通脹已經(jīng)出現(xiàn)從少數(shù)商品漲價轉(zhuǎn)向物價普遍性、持久性上漲的跡象。IMF則認為，發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力可能在2022年消退，但新興市場經(jīng)濟體由于受疫情影響更持久，通脹形勢將更加嚴峻。

雖然發(fā)達國家經(jīng)濟體與新興市場經(jīng)濟體通脹呈現(xiàn)分化，但均呈進一步走強之勢，從影響因素來看：

1） 疫情對全球供應(yīng)鏈形成了嚴重的沖擊，全球供應(yīng)鏈單個生產(chǎn)環(huán)節(jié)中斷會導(dǎo)致全鏈條的阻塞，而疫情沖擊充分暴露了這一弱點，導(dǎo)致供給不足和通脹壓力。2021年以來，一些新興市場重啟封鎖，一些重要的中間品生產(chǎn)停滯，抑制了下游商品的供給；一些重要港口被迫封閉并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，集裝箱和船舶周轉(zhuǎn)效率大幅降低，運費持續(xù)上漲。

2） 在疫情的反復(fù)沖擊下，一線員工出于對健康的擔心，工作意愿下降；同時，一些發(fā)達經(jīng)濟體出臺了大力度的財政補貼，居民收入和儲蓄增加，也為其暫緩重返勞動力市場提供了條件。以美國為例，9月美國職位空缺數(shù)超過1000萬，離職數(shù)超過440萬，均位于歷史高位。由于勞動力緊缺，勞工議價能力上升，一改疫情前工會力量減弱、工資緩慢上漲的局面。未來，如果勞動參與率遲遲無法恢復(fù)、生產(chǎn)率緩慢提升、企業(yè)將工資成本上漲向消費者進一步轉(zhuǎn)嫁，就可能出現(xiàn)工資—價格螺旋式上漲的局面。激光切割機鋁橫梁

3） 今年以來全球能源價格受國際原油價格、氣候變化和極端天氣增多等多因素的影響下接連出現(xiàn)多輪上漲，從而使得能源在疫情反彈、供應(yīng)鏈受阻的背景下存在持續(xù)的供求失衡，且碳減排的政策改變了現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)。能源是重要的上游原材料，能源漲價將對中下游產(chǎn)品產(chǎn)生廣泛的傳導(dǎo)效應(yīng)。

4)  各國在疫情期間采取了大量刺激性的貨幣政策工具，雖然使得貨幣供應(yīng)量大幅增加，但貨幣流通速度卻出現(xiàn)了大幅的下滑，而在進入后疫情時代之后，隨著貨幣流通速度的恢復(fù)，各國宏觀杠桿率大幅提升，進而對通脹形成了較大的壓力。

向前看，我們認為，在推升全球通脹的主要因素中，雖然美聯(lián)儲已開始加速退出量化寬松政策、英國、巴西、俄羅斯、墨西哥等國已進入加息周期，這將在一定程度上對通脹形成壓制，但全球供應(yīng)鏈失衡與全球能源缺口在2022年一季度仍將持續(xù)，而全球疫苗的接種預(yù)計到2022年二季度才會有所起色，因此只有在明年二季度全球疫苗接種量進一步增加之際，全球供應(yīng)鏈失衡與全球能源缺口才會有所緩解，大宗商品價格和中間品價格有望高位回落，而隨著美聯(lián)儲明年啟動加息，全球其他央行的跟進或提前反應(yīng)，全球流動性將逐步收緊，全球通脹才有可能高位回落，雖全球通脹將高位回落，但歐美的通脹仍將遠高于歐央行與美聯(lián)儲的目標上限，降幅空間有限。激光切割機鋁橫梁

二、雙碳戰(zhàn)略擾動弱化供給彈性，能耗雙控與供需短缺支撐鋁價中長期上行

(一）邏輯框架：宏觀定方向，基本面定差異，變量定變化

有色金屬作為全球定價的大宗商品，其價格主要受主球宏觀經(jīng)濟和全球基本面兩大維度及流動性周期、經(jīng)濟周期、供給、需求、庫存、成本六大變量共同決定。因此有色金屬行業(yè)的研究框架可以簡單概括為宏觀定方向、基本面定差異、變量定變化。

站在當前的時點，我們發(fā)現(xiàn)，自今年以來，有色金屬的定價邏輯已悄然改變，此前的強勢周期定價邏輯已開始弱化，定價中樞再次回歸到了基本面的指引，與此同時，成長性的因素得到了進一步強化。

(二）鋁復(fù)盤：供需重塑，價格沖高回落

回顧激光切割機鋁橫梁2021年的鋁價走勢，我們看到由于電解鋁的供給發(fā)生了根本性的改變，上半年由能耗雙控引發(fā)了產(chǎn)能上限的紅線被嚴格執(zhí)行，進而導(dǎo)致了雙重天花板效應(yīng)進一步擴散，使得供需從相對平衡到雙控政策緊縮供給導(dǎo)致供需失衡，而進入下半年，由于全國電力供應(yīng)出現(xiàn)了嚴重短缺，各地紛紛采取拉閘限電措施，與此同時，更多省份能耗雙控指標出現(xiàn)爆表，作為用電大戶與傳統(tǒng)能耗雙高的電解鋁企業(yè)自然被納入到了限電限產(chǎn)的范圍之中，由此導(dǎo)致供給超預(yù)期壓縮，進而使得供應(yīng)缺口進一步擴大；不過進入9月下旬，由于動力煤供應(yīng)收緊，上下游企業(yè)均被波及，雖然煤價的上漲推升了電價與氧化鋁價格，進而使得電解鋁成本上行，但電價與電解鋁價格的上行并未帶動終端訂單價格的上行，使得下游企業(yè)在利潤為負的情況下停止開工接單，而上游企業(yè)則是受能耗雙控的影響，產(chǎn)能持續(xù)受限，進而形成了供需雙弱的格局，而隨著十一月下旬煤價的斷崖式下跌，理論成本支撐拉坍塌，鋁價高位回落。

從今年國內(nèi)能耗雙控與限電限產(chǎn)政策的影響來看，電解鋁行業(yè)從上游冶煉行業(yè)到下游的深加工行業(yè)均受到了不同程度的沖擊，分省份來看，山東、江蘇與廣東三省受影響的主要是下游行業(yè)，而云南、廣西、貴州、新疆、青海、寧夏、內(nèi)蒙古、遼寧則主要集中于上游的電解鋁與氧化鋁行業(yè)。

從成本要素與利潤波動的角度來看，自9月中旬以來，雖然電解鋁的成本在10月下旬達到高位，但利潤卻自9月中旬以來就開始緩步回落，從10月下旬以來則一直呈虧損狀態(tài)。這一方面，受能源系、石化系原料成本上移， 預(yù)焙陽極、氧化鋁、動力煤三大電解鋁心成本要素 同步上移， 導(dǎo)致總成本端快速上漲上漲至最高 2.3萬元/噸（去稅），而下游短期較難接 受價格快速上移下，電解環(huán)節(jié)利潤空間遭受大幅侵蝕；另一方面，下游加工端同步 遭受供電限制問題，江蘇、河南等鋁加工重要省份陸續(xù)公布工業(yè)減產(chǎn)限產(chǎn)要求，進而壓 制下游加工生產(chǎn)，采購積極性下降導(dǎo)致中游被動累庫，供需關(guān)系惡化。激光切割機鋁橫梁

（三）全球新增供給有限

1. 國內(nèi)雙碳背景下，能耗雙控常態(tài)化，供給接近天花板

2013 年國務(wù)院發(fā)布指導(dǎo)意見，指明了淘汰過剩產(chǎn)能的方向。2015 年工信部對電解鋁行業(yè)進行產(chǎn)能統(tǒng)計。2017 年起國家嚴控電解鋁新增產(chǎn)能，國內(nèi)電解鋁 4400-4500 萬噸產(chǎn)能的天花板趨于形成。根據(jù)工業(yè)和信息化部網(wǎng)站官網(wǎng)于 2018 年1月19日發(fā)布的《<關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知>解讀》，2017年3-10月，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國土資源部、環(huán)境保護部聯(lián)合開展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動，違法違規(guī)新增產(chǎn)能已經(jīng)全部關(guān)停，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能盲目擴張勢頭得到遏制，避免了可能出現(xiàn)的新一輪產(chǎn)能嚴重過剩風險；而根據(jù)工信部2018年1月1日發(fā)布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，電解鋁企業(yè)可通過兼并重組、同一實際控制人企業(yè)集團內(nèi)部產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能指標交易的方式取得電解鋁產(chǎn)能置換指標，實施產(chǎn)能等量或減量置換，且 2011年至2017年關(guān)停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標須在 2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換，逾期將不得用于置換。激光切割機鋁橫梁

而自年初以來，在碳達峰與碳中和3060目標的指引下，特別是在碳達峰與碳中和寫入今年兩會的政府工作報告中并提出要在今年制定2030年前碳排放達峰行動方案的大背景下，發(fā)改委加強了對各省的能耗雙控考核，通過每季度發(fā)布能耗雙控目標完成情況晴雨表來壓實各地的雙控責任。在發(fā)改委的強力考核下，各地方政府陸續(xù)密集出臺能耗雙控的文件，而自三季度以來，各地區(qū)為了完成能耗雙控的任務(wù)而被迫拉閘限電，電力供應(yīng)的不足導(dǎo)致高耗能企業(yè)的停產(chǎn)停工，鋁供給因此出現(xiàn)顯著下降，而價格則出現(xiàn)上漲。

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將達到產(chǎn)能天花板，未來增量有限。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，預(yù)計2021 年國內(nèi)電解鋁年內(nèi)新投產(chǎn)83.5萬噸。新增產(chǎn)能主要位于云南、廣西、貴州等地，其中云南以其豐富的水電資源吸引了包括云鋁股份、神火股份、中國宏橋以及云南其亞等企業(yè)紛紛進駐，而今年新投產(chǎn)能的釋放也主要集中在云南。據(jù)SMM，截至11月初，中國電解鋁運行產(chǎn)能3732萬噸/年，建成產(chǎn)能4375萬噸/年， 全國電解鋁企業(yè)開工率 85.0%。目前電解鋁剩余指標主要集中在中鋁、神火以及部分在建尚未建成的企業(yè)中，隨著新投產(chǎn)能的逐步釋放，國內(nèi)電解鋁行業(yè)建成產(chǎn)能將逐步達到4400萬噸的產(chǎn)能天花板，未來新增產(chǎn)量有限。激光切割機鋁橫梁

雖然短期內(nèi)鋁的電力供應(yīng)來源 難以改變，未來水電、光伏、再生鋁將會占比更大，但在雙碳目標期間與能耗雙控雙指標的管控下，高耗能企業(yè)生態(tài)再變革，成本端將隱含省內(nèi)配電資源。一方面，電解鋁作為典型雙高企業(yè)，在單位能耗 GDP 角度上明顯高于其他類產(chǎn)業(yè)， 因此對于省內(nèi)經(jīng)濟而言，在能耗強度、能耗總量雙指標約束下，電解鋁產(chǎn)業(yè)優(yōu)先級將大幅滯后，供電恢復(fù)后復(fù)產(chǎn)進度亦將延后，且未來存在周期性減、停產(chǎn)可能性；另一方面，省內(nèi)可供電能受限下，企業(yè)可利用能源量附帶資源屬性，這一潛在屬性預(yù)計將通過浮動電價形式附加入總成本中，電解鋁供需與成本要素將發(fā)生長期革新。與此同時，通過排放二氧化碳來生產(chǎn)鋁的成本預(yù)計將會繼續(xù)上升，鋁的價格長期有支撐。激光切割機鋁橫梁

2. 海外新增產(chǎn)能有限

未來兩年，海外新增電解鋁產(chǎn)能較少。海外主要鋁企業(yè)近年來資本支出意愿整體較低，未來兩年海外的投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能較少，主要新增產(chǎn)能來自俄鋁和韋丹塔。此外在鋁冶煉高利潤的驅(qū)動下，美鋁準備在明年重啟Alumar 冶煉廠的部分產(chǎn)能。

2021-2023年海外電解鋁產(chǎn)量的增速分別為 6.7%、3.0%、0.8%。海外電解鋁行業(yè)的集中度較高，行業(yè)CR10 超過75%。我們預(yù)計2021-2023年海外的電解鋁產(chǎn)量分別為 2982/3071/3097 萬噸，同比增速為 6.7%/3.0%/0.8%?？紤]到國內(nèi)新增的電解鋁產(chǎn)能因電力供應(yīng)緊張投放進度延后，  未來兩 年全球整體新增供給有限。

（四）國內(nèi)需求增速或?qū)⒒芈?/strong>

中國是全球最大的鋁消費國，從消費結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)、交通運輸、電力電子及包裝分別占比 28.7%、23.3%、17.4%、10.9%，其余領(lǐng)域的消費占比未超過10%。2021年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，我國電解鋁需求保持增長，根據(jù)安泰科，2021年前三季度我國電解鋁的消費量3044萬噸，同比增長7%，預(yù)計2021年我國電解鋁消費量約4052萬噸，同比增長約6%。2022年隨著經(jīng)濟回歸常態(tài)，房地產(chǎn)、電力基礎(chǔ)設(shè)施投資對鋁消費的拉動作用趨弱，新能源和包裝等消費領(lǐng)域或成為未來主要的需求增長點。安泰科預(yù)計我國電解鋁消費量為4080萬噸，同比增長0.7%，增速將趨緩。激光切割機鋁橫梁

房地產(chǎn)調(diào)控嚴厲降低行業(yè)增速，一定程度拖累耐用品消費增速。建筑行業(yè)一直在鋁消費中占比最大，今年房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策較為嚴厲，進入下半年以來房屋銷售和新開工面積累計同比大幅下滑。當下的竣工面積則主要是修復(fù) 2017-2018 年的銷售-開工剪刀差，未來仍有較大修復(fù)空間，但基本面偏弱較大幅度降低房地產(chǎn)行業(yè)對鋁的需求增速。近年來，我國以家電為代表的耐用品消費增速勢頭良好，地產(chǎn)竣工面積增速下降將在一定程度上拖累家電產(chǎn)品的消費，預(yù)計耐用品的鋁消費增速將下調(diào)。

電力基礎(chǔ)設(shè)施投資低增速趨勢明顯，對鋁消費的拉動效果相對有限。2017年以后，電力基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速大幅回落，對終端消費的拉動作用隨之減弱。國家電網(wǎng) 2021年的電網(wǎng)計劃投資額為4730億元，同比增加2.7%，如果考慮到大宗商品價格上漲的因素，電力投資對鋁消費的拉動效果則更為有限。2021年以來，表征電力需求的鋁線纜企業(yè)開工率明顯低于往年，預(yù)計電力行業(yè)對鋁的需求將保持低增速。激光切割機鋁橫梁

（五）庫存：處于歷史低位，為鋁價回升提供有力支撐

受新冠肺炎疫情持續(xù)反復(fù)影響，國內(nèi)鋁顯性庫存（SHFE+社會庫存）與海外顯性庫存（LME)在去庫與累庫之間進行轉(zhuǎn)換，截止12月16日當周，全球鋁顯性庫存處地五年歷史同期低位水平，其中SHFE與社會庫存均位于五年歷史均值下方的相對低位，而LME庫存為五年歷史同期的低位。

（六）供需平衡：國內(nèi)緊平衡 全球小幅短缺 鋁價將震蕩上行

綜上所述，我們認為，一方面，從供應(yīng)來看，在雙碳目標期間與能耗雙控雙指標的管控下，國內(nèi)電解鋁將逐步邁入控制總量，優(yōu)化存量階段，未來將維持低速增長，與此同時，海外電解鋁由于資本支出意愿整體較低，進而使得產(chǎn)能增長有限，全球總供應(yīng)量將呈低增長態(tài)勢；另一方面，從需求端來看，雖然國內(nèi)新能源需求將推動電解鋁需求穩(wěn)步增加，但傳統(tǒng)需求（房地產(chǎn)與電力）增速均將放緩，國內(nèi)整體需求仍或?qū)⑿》芈?，但隨著全球新能源車的持續(xù)增長，全球鋁的消費需求將顯著增加。整體來看，一方面，國內(nèi)產(chǎn)能天花板有望打破鋁價的周期性波動規(guī)律，國內(nèi)電解鋁行業(yè)將維持緊平衡態(tài)勢；另一方面，隨著全球電解鋁產(chǎn)能增幅的放緩，而需求顯著增加，全球電解鋁供需將呈現(xiàn)短缺之勢。這兩方面都將進一步推動鋁價中樞上移。激光切割機鋁橫梁

END

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